加密货币交易所将加密资产转换为未注册的证券产品，即使该资产还不是这样的证券。

这主要是由于以下原因：

(1) 这些加密货币交易所的完全中心化性质；

(2) 加密交易所创造的主要链下交易环境。

由于创建、发行和开采的方式，大多数加密资产已经是证券。参阅 连 BTC 都变成证券了。

但即使加密货币还不是证券，随后在交易所提供加密货币也会调用二次发行，这可能构成证券发行，其中要约人是交易所，受要约人是交易所的交易员。

大多数加密资产随后都会在交易所进行二次发行。我认为，所有在以链下为主的环境中集中运营的加密货币交易所在促进加密货币交易时实际上是在进行证券发行。这种提供行为将提供的资产转换为证券，即使该资产还不是证券。

例如，即使加密交易所提供代币化黄金（当在链上正确代币化时可以是非证券），提供的特定方式将使其成为证券产品，从而在交易时将代币化黄金转换为证券这样的交流。

在这一点上，世界被误导，认为这些加密货币交易所所做的只是提供一个交易平台来促进买卖双方之间的交易。

绝对不。这些中心化交易所做的事情本质上是这样的：

以交易 BTC 为例。该交易所创建了基于账户的 BTC 虚拟代币（可以说是代币的代币），但不将它们作为代币呈现，而是作为 BTC 本身呈现（这是欺骗的一部分）。这些基于账户的虚拟代币与交易所拥有的联合钱包中持有的真实 BTC 挂钩。当买家在交易所向卖家购买比特币时，买家实际上是在购买 BTC 的虚拟代币，而不是链上 BTC 本身。虚拟令牌只是交易所虚拟用户帐户的数字表示。这样的虚拟账户有一个交易对手，即交易所，并提供与链上 BTC 的直接所有权截然不同的合法权利。

只有当虚拟代币的持有者离开交易平台时，持有者才会真正收到真正的比特币。

这类似于银行系统，只是不受监管，因此缺乏监管、披露要求等保护。事实上，很少有加密货币交易所客户甚至知道他们的虚拟账户状态只是这种情况的自然结果不受监管的情况。

所有交易所都押注绝大多数交易将是平台内交易（实际上只是交易交易所基于账户的代表代币），而不是仅在客户存款或取款时发生的链上活动平台。

在正常情况下，上述投注条件绝对正确。这种情况持续存在的原因具有讽刺意味，因为这些加密货币交易所同时利用了以下两个结合因素：

(1) 加密资产的底层区块链不可扩展，链上交易成本高。换句话说，加密货币交易所的蓬勃发展是因为（并非尽管）首先产生加密资产的区块链的不足。

(2) 大多数交易所用户不明白加密交易所发生的一切都发生在一个极其集中和无监督的环境中，这与他们被误导相信的“密码性”相反。换句话说，加密货币交易所的蓬勃发展是因为（并非尽管如此）加密货币群众缺乏对经济学的理解并且缺乏对实体经济的实际参与。

交易以各种资产对提供，但一切都通过在交易所创建的虚拟账户与账户相关联。即使交易对涉及美元等法定货币，实际交易也主要发生在同步的虚拟账户之间，很少涉及真实货币。为此，诸如 USDT 之类的稳定币的创建提供了原本不存在的流动性，从而在更大范围内维持了人工环境。

但为什么这是个问题？

交易所收取交易费用。到目前为止，它听起来仍然像是提供服务，而不是证券。

但从那里开始了更深层次的欺骗：交易所主要以交易的代币（例如 BTC）或交易所自己凭空创造的特殊代币收取费用，以方便支付费用（例如 BNB 代表 Binance）。

因此，交易所的收入取决于硬币和代币的价格，例如 BTC 和 BNB。

这样做，交易所的整个商业模式就是推动交易币种（如BTC）和交易所的特殊币种（如BNB）的价格。他们甚至不需要贪婪地去做这件事，因为这是企业设计所创造的必然。

它是一种自我参照的循环经济，不创造任何经济价值，仅由吸引到交易所的外部法定货币提供资金。换句话说，这些产品实际上是一种筹集资金的方式，然后用于创建更多产品以筹集更多资金，等等。

当此类融资活动根据证券法，以Howey测试标准衡量时，很难看出这些交易所如何声称他们没有通过上述行为进行非法证券发行，即使他们确实这样做了它没有进行诸如交易操纵之类的欺诈行为，当然他们经常这样做，但这是另一回事。参阅 癌变的加密货币。

想一想，这解释了为什么中本聪一开始反对目前形式的加密货币交易所，但在比特币发布后，他最早的大部分精力都花在了另一种比特币交易所上。他从一开始就清楚地了解这些问题，这并非偶然，因为这位博学之士也学过法律，是澳大利亚证券交易所网络安全的幕后黑手。但不幸的是，世界走向了不同的方向，以达到当前充斥着骗局的现实。

问题超出了证券法。业务的性质使这些交易所成为实体经济的巨大吸血寄生虫。

这并不是说所有在交易所交易的加密资产背后的项目都是吸血的寄生虫。那是另一回事。有许多基于好的想法的项目试图解决实际问题。但他们需要通过实际提供效用来证明其有用性，而不是指向加密交易所的价格，这在加密交易所造成的这种异常庞氏骗局条件下证明不了什么。

有关腐败的加密货币交易所的更多信息，请参阅 癌变的加密货币。