绝大多数加密资产（硬币或代币）都是证券，而且是非法的，因为它们符合 Howey 测试并且没有按照证券法发行/分发。
唯一的例外是同时满足以下两个条件：
（1）基于真正的工作量证明（PoW）；
（2）具有依法锁定的基础协议。
豪威测试
Howey 测试总结了美国目前用于确定某物是否为证券的法律标准。根据 Howey 测试，如果该事物满足以下所有标准，则它是一种证券。
- 这是金钱的投资
- 在一个普通的企业
- 带着对利润的期望
- 主要来自他人的努力
大多数向公众提供的加密货币都很容易满足所有这些要求。
如果底层区块链使用权益证明或任何其他使用不同名称但本质上仍然是权益证明的共识，情况尤其如此。
例如，Ripple 辩称其 XRP 是一种货币，因此不是证券。这种说法是不合逻辑的。Howey 测试与它是否是货币无关。货币只是用于传输货币的一种技术形式（参见 货币和货币）。有各种可能的货币。传统的基于法定货币的货币不是证券的原因不是因为它是一种货币，而是因为它不符合 Howey 测试。
具体来说，（1）传统的法币不是由企业发行，而是由政府发行；(2) 获得传统的基于法定货币的货币不是投资，也不是期望主要从他人的努力中获得利润，而是将自己的劳动成果转化为方便可靠的价值交换媒介。
XRP 等代币符合 Howey 测试。争论 XRP 不是证券，因为它是一种货币是转换主题。
美国证券交易委员会过去曾表示，它不将比特币和以太坊视为证券，因为这些资产已经充分“去中心化”。
但是，只有原始比特币（不是 BTC）符合 SEC 规定的非安全标准。我什至会争辩说，由于对 BTC 的误解，SEC 误用了自己的标准。
BTC 是比特币的严重扭曲版本，不符合非安全标准，因为它没有锁定的基础协议，因此由一小群核心开发人员集中控制，而核心开发人员反过来又受到控制或隐藏在幕后的某些利益集团的影响。参见， 去中心化——一个被广泛误解的概念。此外，它已被故意从最初的比特币实用设计（点对点现金系统）转变为纯粹的投机投资。
以太坊处于类似情况。此外，以太坊正在转向权益证明 (PoS)，根据 Howey 测试，这使其立即成为一种证券，如下所述。
工作量证明、权益证明和豪威测试
在文章 Decentralization中，Craig S. Wright 博士提出，权益证明 (PoS) 确保资产在 Howey 测试下成为证券，而真正的比特币基于工作量证明 (PoW) 和“一成不变”的协议没有。
“..比特币中的哈希难题解决方案可以使用一个单独的系统来解决，该系统只看到块头，从不验证交易。这项创新是比特币发明的关键部分，并允许服务的专业化。”
—— Craig S. Wright 博士， 权力下放
以上澄清了关于证券法问题的工作证明（PoW）和股权证明（PoS）的一大困惑。
PoW 的天才被深刻而广泛地误解。最初由 Satoshi 设计的 PoW 基本上可以描述如下：
“一个竞争性的经济系统，需要每个节点执行和展示 信号工作 ，以证明其诚实性和执行 效用工作的能力。”
在 PoW 中将工作分为两种不同的工作，即 信号工作和 实用工作，不仅对比特币作为可扩展和安全系统的整体设计至关重要，而且对 Howey 测试的问题也至关重要. 工作的分叉导致专业化和劳动分工，这反过来又与锁定的基础协议一起导致根据 Howey 测试的共同企业必需品的不存在或消失。
基于 PoS 的加密资产在 Howey 测试下是一种证券，因为质押者类似于公司的股东，质押者（股东）购买代币（1）作为对普通企业（3）的资金投资（2） ) 期望利润 (4) 主要来自他人的努力。
相比之下，基于 PoW 并且具有锁定协议的原始比特币不是证券，因为比特币的购买者不投资于普通企业。
Howey 测试中需要 Nexus
关于 Howey 测试，焦点一直是“共同企业”的存在与否。
然而， Howey 测试所需的四个要素之间存在隐含的联系 。第一个测试元素和第二个测试元素（“资金投资”和“在普通企业中”）之间的联系尤为重要，这意味着要使 Howey 测试为阳性，投资者必须将资金投入到 普通 企业中。如果没有可供投资者投资的共同企业，或者，虽然生态系统中确实存在共同企业，但资产购买者并未投资于 所识别的 共同企业（而是投资于其他事物），则该资产不符合 Howey测试。仅在生态系统某处同时存在投资和共同企业并不符合 Howey 测试的条件。
换言之，如果投资者将资金投资于不同于已识别的“普通企业”的事物，则豪威测试将导致否定结果，该资产将不是证券。即便实际投资标的与普通企业有一定的关联性，但并不认同，结论还是一样的。
PoW 和 PoS 之间最重要的区别在于这种 联系 的存在与否。
共同企业
很明显，PoW 和 PoS 都满足 Howey 测试的第一个要素：资金投资。
识别在任何加密资产背后工作的普通企业也很容易，无论是 PoW 还是 PoS。共同企业可能是资产的发行者、维护共识的团体、开发者团体、构建公共基础设施的公司，或者是采矿业作为一个集体，按照规则运营区块链由发行人等设定
如果上述两个成立，那么 Howey 测试的其他两个要素也相当容易成立：投资者也有一个主要来自他人努力的利润预期。
因此，看起来即使是带有 PoW 的比特币也符合 Howey 测试，因此是一个安全嫌疑人。
有人可能会代表比特币争辩说，上述第二个要素没有得到满足，因为比特币挖矿确实没有 共同的企业 ，因为矿工之间的“去中心化”程度以及矿工之间的明显竞争。事实上，这对于包括 SEC 本身在内的许多人来说，最常见的依据是证明比特币不是证券的结论是正确的。
然而，对于基于原始 PoW 共识的真正比特币来说，它不是证券的原因有一个更强大、更遥远的原因。原因在于比特币购买者与任何普通企业之间缺乏联系 。见下文。
PoS 中存在必要的联系
PoS 系统比 PoW 系统具有更独特的“共同企业”。
然而，更大的区别在于是否存在必要的 _联系_，而不是 首先 存在 或缺乏共同企业本身。
使用 PoS，一旦发现存在一个共同的企业（通常确实存在），这种 联系 就在本质上就在那里，而且非常明显。在 PoS 中，拥有硬币和由验证者执行验证之间没有区别，甚至没有本质和实质性的区别。验证者获得他们的代理权并直接从他们持有这个共同企业的“股份”这一事实中受益。这些股份在所有股东之间本质上是不可区分的，除了他们获得“股息”的方式存在非本质差异。
无论他们是否赌注成为验证者，他们都在投资同一个企业（共同企业）。这使得 PoS 代币持有者与任何持有传统企业股份的股东基本相同，因此是证券的持有者。
换句话说，通过 PoS，代币购买者有效地购买了运营基于 PoS 的区块链创建和验证业务的普通企业的股份。他们都是共同企业的股东。当一些股东碰巧也使用股份进行质押并因此获得 额外 收益时，他们仍然是同一普通企业的股东，也不会改变非质押代币购买者的股东角色。这类似于公司的股权股东同时也是公司的工人或雇员，他们获得了 额外的 工资补偿中的好处，除了 PoS 甚至不要求“股东雇员”除了行使与每个人的股份成比例的投票权之外，将股权与补偿更直接地联系起来。
真正的PoW中没有必要的联系
相比之下，使用 PoW，挖矿节点通过执行实际工作来获得收益。挖矿节点也可能拥有一些硬币（例如比特币）这一事实只是偶然的。 硬币的所有权不构成采矿业务。 执行采矿工作确实如此。拥有硬币和 PoW 矿工进行挖矿工作之间存在根本性的区别。
换句话说，即使可以将比特币的持有者描述为某种投资于某物的投资者，那“某物”也不是一个可识别的积极运作的“共同企业”。相反，他们只是购买了一件东西（一种商品），而不是普通企业的份额。
对于基于真正 PoW 的真正比特币来说，这个案例尤为清晰和有力。
首先，投资者没有投资 发行人 来创造更多的硬币。比特币的发行者中本聪在没有任何购买者参与的情况下，一开始就一次性发行了所有的币。比特币发行人不是需要投资的持续性企业。在比特币的情况下，事实是 发行 人中本聪如果不是自己作为__矿工 开采硬币，就不会直接或间接从他人的投资中获得任何资金 在与其他矿工完全相同的条件下。而发行人确实也做挖矿的事实是巧合，与发行人身份没有内在关系。在这方面，任何给发行人不公平优势的秘密安排，例如预挖，都会使资产成为嫌疑人。真正的比特币没有这样的安排。
其次，比特币购买者没有投资采矿业务。投资采矿业务的是矿业公司的股东，这些股东与持币者是不同的类别。矿业公司的公司股票显然是证券，没有人可以诚实地说它们不是，但与比特币不同。
第三，比特币购买者没有投资共同的基础设施开发业务。区块链基础设施开发公司的股东已经投资了开发业务，但他们又是与代币持有者不同的类别。同样，基础设施业务的公司股份显然是证券，但它们与比特币不同。
法律的精神
最后，除了法律条文之外，还需要考虑法律的精神。包括豪伊测试在内的证券法的精神是保护投资者免受某些具有强烈投机性质的事物的发行人/卖方的影响。“证券”作为一个类别的风险特别高，有两个原因：首先，证券背后的人有强烈的动机来获取投资者的钱；其次，另一方面，投资者强烈地被一种在没有实际参与本应创造潜在回报的企业的情况下获得回报的前景所吸引。当一个共同的企业存在作为重心吸引许多投资者时，你需要为公众提供一些保护。
证券法并没有将集资 _本身_定为非法。它只是使筹款过程符合某些监管要求。
然而，几乎没有一个现有的加密货币和代币是以满足此类监管要求的方式发行和交换的。因此，要合法，加密货币必须通过 负面 的Howey 测试，因此被认为不是证券。
为此，在真正的去中心化 PoW 共识上运行且基础协议依法锁定的数字资产通过了负面的 Howey 测试，可能不是证券，因为这种资产没有以共同企业为中心存在的重力。
特别是，如果数字资产被进一步设计为主要用作非交易性实用程序，则从经验上看，形成本身具有投机性并吸引投机投资者的重心的可能性就更小了。
非安全数字资产示例
一个明显的例子是比特币中本聪愿景（BSV）。
根据白皮书“点对点电子现金系统”，BSV 是原始比特币。它基于真正的工作量证明 (POW)； 并依法 具有 锁定的基础协议。
不仅法律理论，而且实际证据都支持缺乏重心作为吸引投机投资者的力量。
由于设计上强调点对点 (P2P) 现金支付实用程序（相对于“数字黄金”和“价值存储”的叙述），BSV 显然对纯粹的投机投资者的吸引力要小得多。市场对待 BSV 的方式实际上是一种严厉而痛苦的表现，表明 BSV 只有在开发出真正的实用性后才能成功，而不仅仅是通过宣传。（但这不是现实商业世界中应该有的样子吗？）
但同时，这种相当奇特的现象也间接证明了 BSV 不是证券，而是一种根据其效用而生死存亡的商品。
随着 BSV 生态系统的进一步发展，代币购买者越来越多地购买 satoshi 代币以用于实用程序（实际使用它们），而不是仅仅期望利润。
在 BSV 的案例中，经验行为和法律理论是一致的。缺乏可投资的共同企业和实际投资的共同企业缺乏 联系 ，以及资产以公用事业为中心，都清楚地表明了非安全资产。
结论
在没有依法锁定基础协议的 PoS 甚至 PoW 中发现了必要的“关系”，但在基础协议被依法锁定的真正 PoW 中却没有。唯一不是证券的数字资产是同时满足 以下 两个条件的数字资产：（1）基于真正的工作量证明（POW）；（2）具有依法锁定的基础协议。根据经验，该资产本质上应该是一种公用事业资产，而不是一种投机资产。
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标题：根据豪威测试，大多数加密货币都是证券
时间：2022-07-12
作者：ZeMing M.Gao
链接：https://zh.zemgao.com/most-cryptos-are-securities-according-to-the-howey-test/